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用实业投资思维买股票,从白云机场开始!


有一种说法,讲现金流量表是没有意义的。但目前从我的微末见识来讲,并不认为如此。

警惕试图从全面阐述公司经营状况及成果的财务三张表入手(现金流量表、利润表、资产负债表),重新解析手上股票,从实业投资的角度看股票买卖。

从白云机场(白场)开始,就以现金流量表开头。

一、现金流情况

先看历年经营、投资、融资净现金流情况

咱们先把经营净现金流、融资净现金流、投资净现金流阐述一下。

用个比喻来说。

赵大去批发市场买了50块钱的西瓜,然后去菜市场卖了100块。一来一去,最终手里剩下50块。这50快就是经营净现金流。经营净现金流,就是买卖进出后剩下的钱。

一看比较挣钱,赵大就想扩大业务。便从钱二那里借了100块钱,准备去买一辆三轮车,方便进更多的货。借来的这100块钱,就是融资净现金流。融资就是借钱,融资净现金流就是借钱和还账的差额。

借到钱后,赵大去二手市场买了一个二手三轮车,花了100块。这100块就是投资净现金流。用于扩大生产而花掉的钱的差额,就是投资净现金流。注意,这一块不止包含购进固定资产,买“商誉”同样产生投资现金流。

然后咱们看图。

用实业投资思维买股票,从白云机场开始! 股票配资 seo第1张

其中走势最稳的是经营现金净额,非常稳。从2000年开始一路缓步攀升,并且在2018有一个很明显的翘头动作。

熟悉白场都知道,那是因为2018年T2航站楼开始运营。新开场,再加上商业场地的增加,各种广告费、餐饮租赁、免税店租赁收入都开始入账,给经营现金流带来巨大的补充。

在投资、融资上,非常明显的是在2003年、2005年以及2015年-2017年三个阶段,有比较重大的投资活动。本钱几乎全都是靠借的。

但在2006年-2015年期间,我们看到随着经营现金流的持续放大,筹资项目却常年保持负值的同时,投资项依然为负值。也就是说,公司先开始举债搞建设,赚钱之后还一边还债,一边继续搞建设。最终几乎实现了靠自己的钱搞建设,这就是所谓的内生增长。

由于2006年-2015年年的经营净现金流净额持续上升,公司显然是过了10年好日子的。

借钱搞建设,赚钱后还账降低杠杆的同时,也为下一步的建设做了准备,这个财务管理算是相当稳健了。

这也恰好反应了《安全边际》中,资本开支在经营中的重要性。

如果一家企业常年靠借钱投资,维持财务的高杠杆,那么当风险来临时,在沉重的债务负担之下,它将没有足够的资金来更新破败的厂房和损坏的设备,不得不走向破产和清算。

白云机场虽然不至于走到那一步,但稳健的财务管理,不让债务侵吞利润,为以后的持续建设做准备,以及形成足够的利润。从这点来看,算是不错了。它没有犯许多公司的错误,比如之前的分析的金贵银业。

下面看在持续强健的经营现金流之下的,资本开支以及折旧状况

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这张图本来可以和上一张图合并在一起的,但投资支出并不等于资本开支。虽然白场业务主线清晰,也并没有跨领域经营,即便有一些子公司,也是和航空业务沾边,且比重较小。所以,我觉得还是单独列一下比较好。

况且,经营净现金流和投资支出的同向比对,更容易看出,每年在除开投资外,到底还结余了多少钱

需要重点说下的是2010年,该年经营现金流和投资支出恰好相等,但同时筹资现金流还是负的。

也就是说,当年收到的净现金都拿去搞投资了,顺便还还了欠账。我想,这样是用去年的积蓄还的。还钱的积极性非常高啊。

相当于某人当年赚的钱全拿去买了房子,然后还用去年的存款提前还了一笔其他房子的放贷。这个小伙子很上进啊。

至于折旧,则相当于对资本开支的平滑均摊。能看它大致的折旧力度和趋势。如果不具有持续性,或者说落差很大,那就很有问题了。

接下来看收支的现金率

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通过收入和成本与两个项目各自的现金流,大致可以看出两点。

一是回账率,如果现金流入远远超过营收,那么说明产品本身很强势,是先给钱后送货那种(比如格力)。或者说,财务有问题,想办法用折扣的方式收益额一大堆预收款,这是寅吃卯粮了。当然,这种现象比价少,更多的卯吃寅粮,也就是拖账现象严重。

大体来说,现金和收支大体匹配,是最好的。

二是成本和现金支出比例。成本远高于现金,一是折旧影响,二是有拖账现象。最好的依然是两者相差不大。当然,能拖账的公司,一般都是强势的公司。

到这里,现金流部分大致就完了。接下来看资产负债情况。

二、资产负债状况。

资产负债表向来是被很多人重点关注的,因为这是公司的家底。

我们先从资产端入手

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我比较关心四个指标,资产总量,资产大头,货币资金,应收款项

资产总量是要看资产规模,这个不言而喻。毕竟这一块决定赵大肩扛手挑一天卖100斤西瓜;还是开着三轮车,一天卖300斤西瓜;或者开着皮卡车,一天卖1000斤西瓜

资产大头主要是看赵大这个经营个体,有没有什么值钱的玩意,如果三轮车是自己的,那显然经营就要稳健不少;如果三轮车是租的,那说不定什么时候就不做了。

至于货币资金和营收账款,主要是看经营的额流动性好不好,回款能力强不强。

对于机场来说,这一块貌似不是很重要,只是做个大致了解。

下面我们来看另一个比较要紧的地方,负债端

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在这个地方,最关键的有息负债,图中我用柱状图表示。

我们可以看到,尽管负债规模上百亿,但有息负债其实很少,只有其他流动负债和长期借款,总额约27亿,不到总负债的3成。

其中有一个比较好玩,就是其他应付款高达60多亿。我看了财报,这一块主要是T2航站楼的工程款,因为尚未结算,所以没给钱。

从负债端来说,公司的利息负担并不大,债务负担也不算重

至于股东权益这块,我觉得貌似没有太值得说的地方,便忽略了。

下面看利润状况。

三、利润表

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先看收入端。

之前在做白场和上机的对比时,就做过相关的,但这又是从另一维度来比对了。

比较醒目的是,在2018年,非常收入首次超过航空性收入。以T2的运营为标志,结合上机的趋势,我相信两者的差距还将进一步扩大。

再看看成本端。

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成本基本上在全面升高,财务费用、劳务费用、折旧是大头

但其他小的也不能忽略。

然后,我把图稍微调了一下,就成这样了,非常直观。

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四、最后,总结一下。

回归本质,三张表大体上揭示一家公司的经营状况,而对于投资来说。一家足够有盈利潜力的公司才是值得投的

客观来讲,从现金流以及财务管理上来讲,白云机场非常的稳健,自身也没有什么刺可挑。强大的现金流是公用事业股的共性,不值得多说。但其极为踏实的的财务管理,确实是一个闪光点

从资产负债来看,公司对杠杆的管理,有息负债的管控等各面,都比较谨慎。还是比较为股东考虑的公司,整体上属于稳扎稳打型的。

从利润表来讲,尽管在成本方面差不多濒临全面失控,但非航收入的增长,是最值得期待的部分。

经过这一番梳理,我觉得三张表均等重要,但阅读的先后却有顺序。

一家公司,应该先看流水(现金流量包),其次看损益(利润表),最后看家底(资产负债表)。没有流水,一切成空;没有利润,再厚的家底都是浮云;没有家底,完全禁不起造。

就像一颗树,资产负债表是根,利润表时枝干,现金流量表是叶

《安全边际》中,有这么一个说法,找到企业收入增长的来源,比预测企业收益增长量以及如何增长要简单得多。

《会计》中,对于资产的定义是,其产生的利润大概率能够流入企业,且能够大致的算出具体数额。

而我们买的股票本身也是资产,用评判资产和商业的逻辑,去决定一家股票买还是不买,想必是最为恰当的吧。

就如同你会花合适的价钱买一个店面一样,你也应该话合适的假钱去买入一只股票。

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